存欄指標對豬肉價格的預測效果減弱。從過去經(jīng)驗看，生豬存欄是判斷豬肉價格走勢的常用指標，但由于養(yǎng)殖模式的變化及養(yǎng)殖技術(shù)的進步，最近幾年存欄的預測效果變?nèi)酢?/p>
豬糧比價可作為豬肉價格領(lǐng)先指標。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，豬糧比價領(lǐng)先豬肉價格及增速15個月左右，兩者呈負相關(guān)關(guān)系。背后的微觀基礎(chǔ)是，從養(yǎng)殖利潤變化到豬肉供給變化大約需要15個月左右，具體為：養(yǎng)殖利潤變化-補欄（1個月左右）-能繁母豬（4個月左右）-生育仔豬（4個月左右）-仔豬生長（6個月左右）-生豬出欄/豬肉供應-豬肉價格變化。
預計年內(nèi)豬肉價格對CPI影響有限。按照上述規(guī)律推測，三季度豬肉價格可能會延續(xù)目前的回升趨勢，但四季度直至明年一季度，豬肉價格仍有回落可能。近期的疫情可能會導致豬肉需求收縮進而不利于豬肉價格，進一步支持上述判斷。考慮到預測時滯可能存在的偏差，較穩(wěn)健的結(jié)論是，年內(nèi)豬肉價格并不足以對CPI形成明顯上拉作用。
近期豬肉價格回升，疊加疫情影響，關(guān)于“豬周期”是否見底的討論重新升溫。另一方面，近期市場對“滯漲”的擔憂加劇，豬肉價格上漲也是很其中的重要因素。那么，如何判斷未來豬肉價格走勢？豬肉價格是否會推動年內(nèi)CPI上行？從過去經(jīng)驗看，生豬存欄是判斷豬肉價格的常用指標，但最近幾年這一規(guī)律失效。因此，需要尋找新的領(lǐng)先指標，以便為判斷豬肉價格走勢提供參考。
一、傳統(tǒng)領(lǐng)先指標：生豬存欄的失效
傳統(tǒng)“豬周期”的核心邏輯鏈條可以概括為“養(yǎng)殖利潤變化-補欄-存欄-出欄/豬肉供應-豬肉價格”。在這個鏈條中，存欄是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。存欄相當于產(chǎn)能，存欄上升意味著供應增加，豬肉價格應當下跌，反之亦然。因此，存欄是傳統(tǒng)使用的豬肉價格預警指標。但自2016年末以來，生豬存欄量屢創(chuàng)新低，按照歷史規(guī)律，豬肉價格應該繼續(xù)攀高，然而豬價依然“跌跌不休”（圖1）。從存欄預測豬肉價格變化的規(guī)律似乎不再有效。
對于存欄預警規(guī)律失效的原因，目前已有不少解釋。主流的解釋是，隨著規(guī)?；B(yǎng)殖程度的提升（圖2）與養(yǎng)殖技術(shù)進步，母豬產(chǎn)仔率上升，仔豬成活率提高，推動單頭母豬產(chǎn)能提升。同時，生豬飼養(yǎng)時間縮短，使得生豬存欄量下降的同時，生豬供給并未顯著收縮。如果從出欄產(chǎn)量來看，豬肉價格與出欄產(chǎn)量仍有明顯的相反關(guān)系（圖3），說明從供給到價格變化的規(guī)律仍然發(fā)揮作用。
結(jié)合上述存欄領(lǐng)先性失效、生豬出欄與豬肉價格負相關(guān)這兩個現(xiàn)象看，供需規(guī)律依然有效，只是從生豬存欄到生豬出欄的關(guān)系較之前發(fā)生了變化。過去生豬存欄增速對生豬出欄增速有六個月左右的領(lǐng)先性（圖4），跟仔豬生長至可以出欄所需要的時間基本一致。但在2016年底之后，生豬存欄增速對出欄增速的領(lǐng)先規(guī)律失效，這正是生豬存欄領(lǐng)先豬肉價格規(guī)律失效背后的原因。
二、重新尋找領(lǐng)先指標：豬糧比價
盡管生豬出欄、豬肉產(chǎn)量與豬肉價格有較明顯的負相關(guān)關(guān)系，但這兩個指標均是豬肉價格的同步指標，難以為預判豬肉價格走勢提供信息，我們需要尋找新的領(lǐng)先指標。沿著豬周期“養(yǎng)殖利潤變化-補欄-存欄-出欄-豬肉供應-豬肉價格”的鏈條往上追溯，如果說養(yǎng)殖模式變化與技術(shù)改進可能會改變從生豬存欄到出欄的關(guān)系，那么，養(yǎng)殖利潤則綜合反映了供需兩端變化的結(jié)果，受養(yǎng)殖模式與技術(shù)改進的影響比較小。因此，在上述鏈條中，養(yǎng)殖利潤與豬肉價格的邏輯關(guān)系可能仍然較為穩(wěn)定。
相關(guān)數(shù)據(jù)支持上述推測。養(yǎng)殖利潤可以用豬糧比價來衡量（圖5與圖6），兩者之間有明顯的正相關(guān)關(guān)系。從歷史經(jīng)驗看，豬糧比價對豬肉價格有一定領(lǐng)先性，時滯大約15個月左右，并且兩者呈負相關(guān)關(guān)系（圖7）。從豬肉價格增速來看，也存在類似規(guī)律，無論是22省市豬肉價格還是CPI豬肉價格，其同比增速也大致滯后于豬糧比價15個月左右（圖8與圖9）。
為什么會出現(xiàn)這種規(guī)律？其中的邏輯在于，微觀層面上從養(yǎng)殖利潤變化到生豬出欄形成豬肉供應，大致需要15個月左右的時滯。具體而言，可分為幾個階段。第一，從養(yǎng)殖利潤變化到補欄，大致需要1個月左右時間。第二，從母豬幼仔培育成能繁母豬，大約需要4個月左右。第三，母豬懷孕產(chǎn)仔，大約需要4個月左右。第四，仔豬生長至可以出欄，大約需要6個月左右。上述各階段合計15個月左右。
相關(guān)數(shù)據(jù)是否支持上述判斷呢？限于數(shù)據(jù)可得性，我們將第一、二階段合并考察，第三、四階段合并考察。從相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，豬糧比價領(lǐng)先能繁母豬存欄增速5個月左右（圖10），與第一、二階段合計5個月的時間長度基本吻合；能繁母豬存欄領(lǐng)先于生豬出欄增速10個月左右（圖11），與第三、四階段合計10個月的時間長度也大致吻合。
三、從豬糧比價看未來豬肉價格走勢
按照上述規(guī)律推測，三季度豬肉價格可能會延續(xù)目前的回升趨勢。但是，四季度直至明年一季度，豬肉價格仍有可能有所回落，到明年二季度可能會重新上漲。近期的疫情可能會進一步支持這一判斷。通常而言，疫情初期豬肉供需同時收縮，但需求可能收縮更為劇烈，導致豬肉價格回落。但在疫情根治之后，豬肉需求修復，但供給難以相應恢復，導致豬肉價格回升?？紤]到預測時滯可能存在的偏差以及瘟疫影響的不確定性，較穩(wěn)健的結(jié)論是，年內(nèi)豬肉價格可能難以構(gòu)成對CPI的明顯上拉作用。
（新浪財經(jīng)-自媒體綜合 ）