前言概要
本周基本面邏輯不改，利多因素遲遲沒有現(xiàn)身，交易市場情緒松動。美盤周內(nèi)下跌，基本面看因艾奧瓦州東部、印第安納州和伊利諾伊州降水預(yù)報轉(zhuǎn)好，當(dāng)?shù)仉m有高溫但之后降雨量亦十分充足。市場翹首以盼的干旱、高溫情況并沒有擴散。雖然實質(zhì)上天氣影響依然為時尚早，但基本面弱勢，以及對中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)果的避險情緒，導(dǎo)致CBOT大豆在本周最后幾天遭遇資金大量減持多單。另一邊，巴西雷亞爾繼續(xù)貶值，但對市場影響邊際效應(yīng)有所減少。
國內(nèi)市場，連粕緊隨美豆腳步。短期油廠庫存高企，近月大豆到港壓力大，繼續(xù)拖累現(xiàn)貨市場。山東部分油廠停機，隨著上合峰會進行，預(yù)計6月中旬恢復(fù)開機。南方臺風(fēng)天氣利空水產(chǎn)需求，繼續(xù)消減需求回升力度。
中美貿(mào)易戰(zhàn)影響力度有所減少，但此番局勢不明朗情況下，投資者務(wù)必規(guī)避風(fēng)險，外盤弱勢，加上國內(nèi)現(xiàn)貨不振，貿(mào)易戰(zhàn)升水不再。粕類機會上，可以等待大環(huán)境相對清晰后，尋找機會建倉豆菜09價差擴大。耐心等待天氣話題的時間發(fā)酵。
一、行情回顧
本周，豆粕M1809跟隨美盤回落，周五收于2893元/噸，周內(nèi)下跌4.49%;菜粕RM809報收2379元/噸，當(dāng)周下跌4.76%。國內(nèi)盤面整體與外盤聯(lián)動，受貿(mào)易戰(zhàn)情緒影響相對較小，但利多因素遲遲不見，遭遇資金大量減持多單。現(xiàn)貨方面，壓力猶存，下游需求仍未得到改善。
二、 關(guān)鍵信息跟蹤
1. 面積/產(chǎn)量
美國農(nóng)業(yè)部(USDA)將于6月13日零點發(fā)布6月供需報告。多家分析機構(gòu)平均預(yù)期，USDA對2017/18年度巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估將升至1.1743億噸，而美國農(nóng)業(yè)部5月預(yù)估值為1.17億噸。預(yù)期USDA將2017/18年度阿根廷大豆產(chǎn)量從3,900萬噸下調(diào)至3,789萬噸。同時，分析機構(gòu)平均預(yù)期，USDA對2017/18年度全球大豆期末庫存下調(diào)至9,135萬噸，此前USDA5月份預(yù)估為9,216萬噸;2018/19年度全球大豆期末庫存輕微上調(diào)至8,674萬噸，此前5月預(yù)估為8,670萬噸。市場更為關(guān)注6月30日季度報告對種植面積的確定。
2. 農(nóng)民銷售進度/天氣
美國方面，截至2018年5月31日，美國2017/18年度大豆出口凈銷售164,800噸，2018/19年度大豆出口凈銷售34,700噸。當(dāng)周，美國2017/18年度大豆出口裝船516,100噸。其中，2017/18年度美國對中國大豆出口裝船量為2,715.6萬噸，低于去年同期的3,408.3萬噸。對華售出但尚未裝船的2017/18年度大豆數(shù)量為149.6萬噸，去年同期為181.3萬噸。
因艾奧瓦州東部、印第安納州和伊利諾伊州降水預(yù)報轉(zhuǎn)好，當(dāng)?shù)仉m有高溫但之后降雨量亦十分充足。市場翹首以盼的干旱、高溫情況并沒有擴散。目前來看，天氣有助于提升作物單產(chǎn)，雖然實質(zhì)上天氣影響依然為時尚早。
3. 貼水市場
巴西雷亞爾匯率依然創(chuàng)2016年2月以來新低，市場普遍認為雷亞爾會突破4。由于匯率影響，周末農(nóng)民賣貨略有增加，其中70%為陳作。我們可以看到，匯率影響的邊際效應(yīng)有所減小。巴西貼水近期還會有所支撐：(1)中美關(guān)系還沒有最終確認，國內(nèi)買家及出口商都十分謹慎;(2)巴西物流問題，在半個月的罷工之后，各港口的庫存也接近消耗殆盡，加上巴西國內(nèi)卡車運費將上漲25~30%;(3)農(nóng)民賣貨相對冷清。
4. 物流與船期
巴西方面，卡車司機罷工影響還沒有完全消退，巴西國內(nèi)卡車運費將上漲25~30%。整體來看，巴西運輸需要3-5天恢復(fù)，對現(xiàn)貨影響好于預(yù)期，為國內(nèi)需求恢復(fù)提供了一小段喘息時間窗口。5月美西對中國裝出大豆約66萬噸，阿根廷35萬噸，巴西850-880萬噸，因此中國6月到港壓力較大，950萬噸左右甚至達到1,000萬噸。而7月同樣也有約950萬噸預(yù)報船期，8月880萬噸。進口大豆供應(yīng)依舊充足。
5. 國內(nèi)油廠壓榨
截至6月1日，工廠壓榨大豆量1,629,100噸，環(huán)比下降1.28%，預(yù)計下周壓榨量164萬噸左右，上合峰會之后恢復(fù)生產(chǎn)，壓榨量將有可能大幅提升。菜粕方面，當(dāng)周共壓榨菜籽94,150噸，周比減少7.83%。
2.jpg
6. 飼料養(yǎng)殖需求
據(jù)筆者初步統(tǒng)計，全國5月需求仍然低迷，豬料產(chǎn)量環(huán)比減少-3~5%，禽料基本持平，水產(chǎn)環(huán)比增加20-25%。該數(shù)字僅供參考，還需后期進一步核實并結(jié)合工業(yè)飼料協(xié)會數(shù)據(jù)交叉比對。生豬價格有所反彈，但并沒有影響產(chǎn)能格局，反彈未能形成反轉(zhuǎn)，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求還未達到高峰期，尤其本周南方大雨引發(fā)澇災(zāi)，豆菜粕需求較為疲軟。但我們對于未來中期需求恢復(fù)持相對樂觀態(tài)度，禽料在前幾個月調(diào)低豆粕比例已經(jīng)在5月底開始回調(diào)恢復(fù)，未來也有繼續(xù)攀升的空間。短期需求會慢慢回升，初步預(yù)估6月份豬料產(chǎn)量也會開始回暖，主要關(guān)注7-9月補欄情況。
三、 價差和利潤核算
3.jpg
4.jpg
四、邏輯分析
美國市場對中美貿(mào)易關(guān)系緩和信心不足，在天氣利空、巴西匯率下跌等因素共振下遭遇基金大幅減持多單，繼續(xù)下行。筆者對于貿(mào)易談判結(jié)果維持前期框架持樂觀態(tài)度，即便有所變動，盤面反應(yīng)程度及時間也會小于先前。但交易策略與執(zhí)行上，建議規(guī)避政治風(fēng)險。關(guān)注DDGS等農(nóng)產(chǎn)品放開對市場的影響。
需求端豬價開始反彈，但產(chǎn)能結(jié)構(gòu)沒有改善，短期反彈不能引發(fā)反轉(zhuǎn)，上行空間有限，主要關(guān)注6-9月價格情況。需求端整體情況樂觀，短期略有回升但還需低迷。因為同時也有來自油廠庫存高企、近月大豆到港巨大的壓力，繼續(xù)拖累現(xiàn)貨市場。
關(guān)注豆菜09價差看擴的建倉機會，豆粕絕對價格低，壓制菜粕替代需求。加上廣東地區(qū)臺風(fēng)影響較大，水產(chǎn)養(yǎng)殖遭遇打擊，菜粕需求支撐價差縮小的影響也有所減弱。筆者建議在價差510左右位置建倉。 天氣市在即，美豆開局良好。阿根廷減產(chǎn)導(dǎo)致全球供應(yīng)收縮，越往后支撐效果越強，大豆和豆粕價格易漲難跌，天氣話題等待時間發(fā)酵。
5.jpg
五、 交易策略
單邊，美盤情緒緊張，目前筆者保持對中美貿(mào)易談判農(nóng)產(chǎn)品板塊最終和緩的樂觀態(tài)度，但重點建議規(guī)避政策風(fēng)險?；久婵?，天氣目前利空，中美貿(mào)易情緒不穩(wěn)定，市場在缺乏利多情況下遭遇基金減持多單。美盤已是二月以來最低位置，利空因素逐漸消耗，可分批建多;連粕主力m1809，跟隨美盤，弱勢震蕩。中期來看期價抬升至3050-3100是為第一階梯，建議金字塔式買入;鄭粕rm809，短期有水產(chǎn)、禽料需求旺季支撐，但謹防貿(mào)易談判結(jié)果利空兩粕尤其菜粕。
套利：91價差局勢尚不明顯，從歷史經(jīng)驗看目前屬于低位，但遠期報價較高，長線者可以嘗試91正套;另外關(guān)注豆菜09看擴建倉機會，可以等待價差縮小至510左右進入。
期權(quán)：貿(mào)易戰(zhàn)情緒波動容易反復(fù)。賣方不確定性較大，買方需要等待時間。可以布局牛市價差。
六、 后期關(guān)注
北美天氣;中美貿(mào)易談判結(jié)果(DDGS);生豬價格與下游需求。
（銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品）