受成本增加、環(huán)保約束、疫病影響，未來(lái)生豬供給將受到約束，而豬肉消費(fèi)則呈剛性，豬價(jià)重心中長(zhǎng)期將呈趨勢(shì)性上移，生豬養(yǎng)殖毛利率正走出長(zhǎng)期曲線(xiàn)的谷底，掉頭向上運(yùn)行，未來(lái)3年-5年，我國(guó)生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。
一、生豬養(yǎng)殖受制“三重門(mén)” 毛利率迎來(lái)向上拐點(diǎn)
豬糧安天下，但長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的生豬養(yǎng)殖和宏觀經(jīng)濟(jì)都深陷“豬周期”，“一頭豬拱傷宏觀經(jīng)濟(jì)”可謂一語(yǔ)中的。探尋生豬供需的深層次因素，把握豬肉價(jià)格的漲跌趨勢(shì)，無(wú)論對(duì)于生豬養(yǎng)殖業(yè)還是整體宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，都有著非同尋常的意義。
受成本增加、環(huán)保約束、疫病頻發(fā)“三重門(mén)”影響，未來(lái)生豬供給將受到約束，而豬肉消費(fèi)則呈剛性，豬價(jià)重心中長(zhǎng)期將呈趨勢(shì)性上移，生豬養(yǎng)殖毛利率正走出長(zhǎng)期曲線(xiàn)的谷底，掉頭向上運(yùn)行，未來(lái)3年~5年，我國(guó)生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。
1、養(yǎng)豬業(yè)進(jìn)入高成本時(shí)代
從中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)豬業(yè)分會(huì)獲得的一份豬業(yè)分析報(bào)告明確表示，中國(guó)養(yǎng)豬業(yè)的高成本時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。飼料緊缺和人力成本上升，導(dǎo)致綜合生產(chǎn)成本高企，這正成為生豬養(yǎng)殖面臨的一塊堅(jiān)冰。“在生豬生產(chǎn)方面，對(duì)成本影響比較大的兩個(gè)突出問(wèn)題是‘無(wú)料養(yǎng)’和‘無(wú)人養(yǎng)’。”未來(lái)我國(guó)畜牧業(yè)的總體形勢(shì)是產(chǎn)需矛盾將更加突出，盡管未來(lái)需求繼續(xù)剛性增長(zhǎng)，但生產(chǎn)受到諸多棘手因素的困擾。
所謂“無(wú)料養(yǎng)”，即飼料資源特別是糧食安全將長(zhǎng)期困擾包括生豬在內(nèi)的畜牧業(yè)的發(fā)展。2010年，中國(guó)進(jìn)口大豆達(dá)到5400萬(wàn)噸，玉米150萬(wàn)噸，豆粕、魚(yú)粉等主要蛋白飼料資源進(jìn)口依存度超過(guò)70%；飼用玉米供應(yīng)已從供求平衡轉(zhuǎn)向供應(yīng)偏緊 ，并在2010年開(kāi)始表現(xiàn)為凈進(jìn)口。到2020年和2030年，我國(guó)飼料糧占糧食的比重將分別達(dá)到45%和50%，飼料糧問(wèn)題將成為我國(guó)糧食安全的主要問(wèn)題。
而“無(wú)人養(yǎng)”即農(nóng)村勞動(dòng)力短缺對(duì)畜牧業(yè)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)調(diào)查顯示，2010年全國(guó)外出就業(yè)的農(nóng)村勞動(dòng)力總數(shù)1.55億人，其中男性占64.6%、平均年齡34.7歲，女性平均年齡32.1歲；留鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)勞動(dòng)力平均年齡超過(guò)45歲。因此，農(nóng)村勞動(dòng)力經(jīng)常面臨從事畜牧業(yè)還是外出打工的選擇。而作為勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，并且勞動(dòng)強(qiáng)度很高，機(jī)器一般不能代替養(yǎng)豬業(yè)中的勞動(dòng)力；另一方面，在城鎮(zhèn)化和工業(yè)化加速發(fā)展的情況下，很多農(nóng)村勞動(dòng)力堅(jiān)決選擇進(jìn)城，這導(dǎo)致散養(yǎng)戶(hù)大量退出。由此導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺對(duì)養(yǎng)豬業(yè)將產(chǎn)生很大影響。
環(huán)保約束“不讓養(yǎng)”。據(jù)介紹，目前國(guó)際上已開(kāi)始對(duì)大規(guī)模養(yǎng)豬進(jìn)行限制，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)于環(huán)境污染、集約化養(yǎng)豬采取了新的稅制，歐盟也采取了養(yǎng)殖規(guī)模與農(nóng)田種植規(guī)模相結(jié)合的管理辦法。德國(guó)和法國(guó)原來(lái)是養(yǎng)豬大國(guó)，后來(lái)因?yàn)榄h(huán)保原因而退出養(yǎng)豬大國(guó)之列，讓位于荷蘭，但現(xiàn)在荷蘭的相關(guān)環(huán)保措施也日益嚴(yán)格，歐洲的養(yǎng)豬業(yè)正向東歐國(guó)家轉(zhuǎn)移。據(jù)悉，在一些養(yǎng)殖集中地區(qū)，尤其是大城市郊區(qū)，脫離周邊環(huán)境承載能力盲目發(fā)展大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)也在造成環(huán)境污染問(wèn)題。因此，國(guó)家環(huán)保部門(mén)在2001年先后出臺(tái)了《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治管理辦法》、《畜禽養(yǎng)殖污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《畜禽養(yǎng)殖業(yè)污染防治技術(shù)規(guī)范》等政策。據(jù)透露，未來(lái)環(huán)保部可能會(huì)將養(yǎng)殖企業(yè)污染作為地方官員的考核指標(biāo)；而由于養(yǎng)殖業(yè)免稅，養(yǎng)豬業(yè)在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)正在成為一項(xiàng)“厭惡性產(chǎn)業(yè)”。
2、疫病：豬周期的幕后黑手
生豬養(yǎng)殖最敏感最頭痛的是疫病。疫病在2007年引發(fā)了養(yǎng)豬行業(yè)生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整即散養(yǎng)戶(hù)的快速退出，在2011年則引發(fā)了生產(chǎn)力的調(diào)整即供應(yīng)量的下降。而在這兩次調(diào)整之后，豬價(jià)分別突破其前期的歷史高點(diǎn)。“不敢養(yǎng)”即重大動(dòng)物疫病成為制約我國(guó)畜牧業(yè)發(fā)展的最大障礙。據(jù)介紹，近年來(lái)各類(lèi)重大疫病在我國(guó)時(shí)有發(fā)生，每年帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失近1000億元，特別是2004年的禽流感危機(jī)給家禽業(yè)養(yǎng)殖戶(hù)造成了嚴(yán)重?fù)p失；而2005年發(fā)生在四川的豬鏈球菌病和2006年蔓延全國(guó)的高致病性豬藍(lán)耳病，引起了生豬生產(chǎn)下降和價(jià)格的劇烈波動(dòng)，嚴(yán)重影響了生豬業(yè)的健康發(fā)展；而去年的疫病則對(duì)今年的生豬供給造成了很大影響。“散養(yǎng)戶(hù)越養(yǎng)病越多、死得越多，所以一般人不敢養(yǎng)，從而被迫退出。”
養(yǎng)豬業(yè)的難點(diǎn)是病，并預(yù)計(jì)明年春季的疫病會(huì)比較多。據(jù)分析，冬春期間發(fā)生疫情的概率比較大，因?yàn)橐卟∨c氣候的關(guān)系比較大，氣候異常如變冷等將可能引發(fā)疫病。2011年7月12日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶專(zhuān)門(mén)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究確定促進(jìn)生豬生產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)生豬公共防疫體系建設(shè)，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)和小區(qū)的病死豬無(wú)害化處理費(fèi)用每頭補(bǔ)助80元，將因防疫需要而捕殺的生豬補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)由每頭600元提高到800元。
目前政府在這方面的補(bǔ)貼政策是存在問(wèn)題的，即對(duì)感染疫病的生豬捕殺的補(bǔ)償?shù)陀趯?shí)際資產(chǎn)的重置價(jià)格，這會(huì)導(dǎo)致瞞報(bào)疫病，從而不利于對(duì)疫病的統(tǒng)計(jì)與防治，進(jìn)而不利于準(zhǔn)確判斷生豬市場(chǎng)的供給狀況。
3、毛利率水平迎來(lái)向上拐點(diǎn)
由于生豬養(yǎng)殖受到以上諸多條件的約束，散戶(hù)加速退出，加之消費(fèi)需求呈剛性，未來(lái)豬價(jià)重心將呈趨勢(shì)性上移，生豬養(yǎng)殖行業(yè)毛利率水平正走出長(zhǎng)期曲線(xiàn)的低谷，掉頭向上運(yùn)行，行業(yè)景氣處于周期性上升期。行業(yè)毛利率決定于產(chǎn)品供需關(guān)系和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，中國(guó)生豬養(yǎng)殖面臨的資源稟賦和消費(fèi)特征與日本具有可比性，一方面供應(yīng)都受到土地、糧食等農(nóng)業(yè)資源緊缺的約束；另一方面，中日兩國(guó)的豬肉消費(fèi)比重都比較大。
在20世紀(jì)80年代以前，日本豬肉需求增速達(dá)10%~15%，行業(yè)毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放緩至3.65%，規(guī)模化養(yǎng)殖比重不高，毛利率下降；1990年后，規(guī)?；B(yǎng)殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中國(guó)，1995年以前，豬肉需求呈高增速長(zhǎng)，約在6%~10%之間；1996年~2007年需求放緩、以散養(yǎng)為主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的剛性增長(zhǎng)，規(guī)?；B(yǎng)殖比例上升至2010年底的66%。
我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于毛利率由低向高的拐點(diǎn)，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將成為毛利率水平的主導(dǎo)因素，毛利率將跨過(guò)拐點(diǎn)向上運(yùn)行。在此背景下，目前中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能正在向大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)集中，龍頭企業(yè)產(chǎn)能將快速擴(kuò)張，目前其利潤(rùn)增長(zhǎng)也主要依賴(lài)規(guī)模擴(kuò)張。預(yù)計(jì)，未來(lái)3~5年，我國(guó)生豬龍頭企業(yè)產(chǎn)能的復(fù)合增速有望達(dá)到30%。目前，相關(guān)龍頭企業(yè)如廣東溫氏集團(tuán)、雛鷹農(nóng)牧等正在快速擴(kuò)張。規(guī)?；l(fā)展需要適度推進(jìn)，其原因在于規(guī)?；B(yǎng)豬和使用引進(jìn)品種都百分之百使用全價(jià)配合飼料，如果規(guī)?；l(fā)展速度過(guò)快，將不能與玉米和小麥的增產(chǎn)保持基本同步，進(jìn)而對(duì)目前已經(jīng)偏緊的玉米、小麥生產(chǎn)和飼用供應(yīng)產(chǎn)生更大的壓力。
二、投資策略
母豬補(bǔ)欄主要由規(guī)模企業(yè)進(jìn)行。規(guī)模企業(yè)由于具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及更為長(zhǎng)久的發(fā)展規(guī)劃，補(bǔ)欄積極性相對(duì)較強(qiáng)。豬價(jià)、疫情推升仔豬價(jià)格。豬價(jià)持續(xù)上漲，導(dǎo)致對(duì)仔豬的需求較為旺盛，此外年初腹瀉導(dǎo)致仔豬死亡率明顯上升，減少供給。需求旺盛、供給縮減共同推升仔豬價(jià)格快速上漲。
政策調(diào)控影響開(kāi)始顯現(xiàn)。部分省份已經(jīng)陸續(xù)拋儲(chǔ)以平抑豬價(jià)，政策補(bǔ)貼也隨后跟上，豬價(jià)應(yīng)聲回落，近期豬價(jià)逐步企穩(wěn)。預(yù)期，政策調(diào)控措施的影響將逐步體現(xiàn)，對(duì)豬價(jià)進(jìn)一步上升產(chǎn)生較大壓力。飼料行業(yè)有望后續(xù)受益。生豬存欄量穩(wěn)步回升，能繁母豬補(bǔ)欄量將在規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張的帶動(dòng)以及政策刺激之下有進(jìn)一步的增加，對(duì)上游飼料行業(yè)的需求將逐步得到體現(xiàn)。
規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張步伐加快。上下游規(guī)模企業(yè)大舉介入，散戶(hù)觀望或退出，未來(lái)3-5年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)或?qū)l(fā)生較大變革，規(guī)模企業(yè)將大幅提升生豬供給占比。能夠突破產(chǎn)能瓶頸限制、具有資金優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將成為未來(lái)行業(yè)中的領(lǐng)軍者。生豬產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。生豬行業(yè)景氣度仍維持在高位。受生豬存欄量不足等多重因素推動(dòng)生豬價(jià)格高位運(yùn)行并不斷創(chuàng)下近3年來(lái)的新高；由于生豬、仔豬、豬肉價(jià)格高度趨同性，生豬價(jià)格上漲帶動(dòng)仔豬、豬肉價(jià)格的上升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度仍維持在高位。
生豬價(jià)格進(jìn)入趨勢(shì)性上升通道，養(yǎng)豬行業(yè)進(jìn)入較好盈利期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配將向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜。在目前生豬價(jià)格上漲的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配將向上游養(yǎng)豬行業(yè)集中，而受生豬價(jià)格提高、豬肉終端價(jià)格上調(diào)受限（通脹強(qiáng)化，國(guó)家對(duì)生活必需品的管控所致）以及豬肉價(jià)格彈性低，成本轉(zhuǎn)嫁能力弱，屠宰、加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)將進(jìn)一步壓縮。
由于生豬行業(yè)強(qiáng)周期性特點(diǎn)、生豬價(jià)格2011、2012年進(jìn)入趨勢(shì)性上升通道（行業(yè)復(fù)蘇明顯）以及產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游養(yǎng)豬業(yè)傾斜，建議圍繞以“養(yǎng)豬業(yè)”為主線(xiàn)進(jìn)行投資配置。由于當(dāng)前“食品安全事件”層出不窮，加劇空頭市場(chǎng)對(duì)“大養(yǎng)殖類(lèi)”股票的折價(jià)空間，后期隨著食品安全事件影響淡化，其投資機(jī)會(huì)將逐步凸顯。重點(diǎn)關(guān)注直接受益于豬價(jià)上漲且業(yè)績(jī)對(duì)豬價(jià)彈性大的雛鷹農(nóng)牧（002477）、大康牧業(yè)（002505）、新五豐（600975）、羅牛山（000735）等豬價(jià)上漲帶來(lái)的交易性的投資機(jī)會(huì)；具有估值優(yōu)勢(shì)且間接受益于豬價(jià)上漲的豬教槽料細(xì)分市場(chǎng)龍頭金新農(nóng)（002548）、豬預(yù)混合飼料龍頭大北農(nóng)（002385）、農(nóng)牧航母新希望（000876）以及區(qū)域龍頭且產(chǎn)品毛利率高、提價(jià)能力強(qiáng)、業(yè)績(jī)將在2011年釋放的得利斯（002330）也可關(guān)注。